来源：智通财经
2023-05-18 16:04:00
安信证券发布研究报告称，一季度风电行业收入端零部件交付先于下游装机，表现好于整机厂板块，利润端行业整体由于规模化效应、费用压力导致利润弹性暂未释放，但塔筒塔架及铸锻件环节由于原材料价格在2022年持续走低，已进入盈利修复阶段。展望后市，全年风电新增装机有望呈现装机加速趋势，招标市场仍维持相对高景气。关注在装机加速、成本下行背景下，业绩能够紧跟下游装机交付节奏、盈利修复空间较大的标的;同时，具备较强出海能力的企业，未来持续增长的海外订单有望带来较强的估值催化。
【资料图】
安信证券主要观点如下：
风电行业，该行共选取31家代表性公司作为分析样本。其中，风电整机厂共5家，包括金风科技（002202）、明阳智能（601615）、运达股份（300772）、电气风电、三一重能;零部件企业共26家，按零部件大类划分包含叶片、齿轮箱、塔筒塔架、铸锻件、轴承、海缆、配套设施环节。
2022年年报总结：整机业绩相对承压，零部件表现分化。
根据样本公司财务数据，2022年，风机整机制造板块收入合计1189.68亿元，yoy-7.04%，归母净利润合计77.64亿元，yoy-19.00%;零部件板块收入合计2434.3亿元，yoy-1.16%，利润合计140.74亿元，yoy+3.28%。从盈利水平来看，整机、零部件板块毛利率分别同比-2.39pct、-1.94pct，净利率分别-0.5pct、+0.2pct，零部件环节中，利润占比较大的海缆环节公司中天科技（600522）业务、财务调整对板块整体产生正向影响，塔筒、铸锻件环节受原材料价格影响，业绩承压相对显著，利润端同比增速分别为-52%、-42%。行业整体业绩的压制性因素包括①抢装潮后海风需求透支;②疫情等非经济性因素导致施工放缓;③补贴退坡后招标价格快速下降阶段的订单开始确认收入;④高价原材料库存处于逐步消化期。
2023年一季报总结：零部件板块整体业绩波动性小于整机，塔筒、铸锻件率先迎来盈利修复。
根据样本公司财务数据，2023年Q1，整机厂板块收入合计147.16亿元，yoy-37.41%，利润合计13.98亿元，yoy-60.21%;零部件板块收入合计544.75亿元，yoy+5.79%，利润合计31.88亿元，yoy-3.91%。从盈利水平来看，整机板块只有三一重能一家实现毛、净利率双升，其他整机厂在装机淡季，多受产品结构影响，导致盈利能力暂时承压;零部件板块，在26家样本公司中有18家公司毛利率同比提升，主要集中在塔筒塔架、铸锻件环节。综合来看，收入端零部件交付先于下游装机，表现好于整机厂板块，利润端行业整体由于规模化效应、费用压力导致利润弹性暂未释放，但塔筒塔架及铸锻件环节由于原材料价格在2022年持续走低，已进入盈利修复阶段。
后市展望：全年风电新增装机有望呈现装机加速趋势，招标市场仍维持相对高景气。
根据金风科技业绩说明公告，2022年，国内市场新增风机设备招标98.5GW，同比+82%，Q1-Q4分别新增24.7、26.4、25.2、22.2GW;陆/海风招标分别为83.8、14.7GW。该行预期2023年行业新增装机有望达到70GW，其中海、陆风分别为10、60GW，基本匹配2022年招标规模的70%。从EPS角度看，行业有望逐步迈入交付、装机旺季，零部件出货有望率先反映行业趋势，在下半年有望实现较好规模化效应，配合原材料成本压力释放、招标价格的企稳，产业链有望进一步兑现盈利修复预期;从PE角度看，国内市场新增招标规模维持高位，高基数背景下2023年Q1新增招标同比+7%，景气度有望延续，未来海外市场装机落地，有望为产业链提供需求增量，提升行业估值。
投资建议：建议关注在装机加速、成本下行背景下，业绩能够紧跟下游装机交付节奏、盈利修复空间较大的标的;同时，具备较强出海能力的企业，未来持续增长的海外订单有望带来较强的估值催化。
具体来看：
1)新产能扩张逻辑：顺应大型化及海风发展趋势，新增产能持续投产;已率先兑现盈利修复逻辑;海外客户群体稳固，增量订单可期。建议关注金雷股份（300443）(300443.SZ)、日月股份（603218）(603218.SH)，以及塔筒环节天顺风能（002531）(002531.SZ)、大金重工（002487）(002487.SZ)、海力风电（301155）(301155.SZ)等。
2)新产品扩张逻辑：核心主业优势明显、出海能力强，多元化布局“抗通缩”属性突出，伴随下游装机加速，出货规模化效应显现后有望迎来盈利拐点。建议关注中际联合（605305）(605305.SH)、恒润股份（603985）(603985.SH)。
3)建议关注整机环节低估值头部企业：三一重能(688349.SH)、明阳智能(601615.SH)、金风科技(002202.SZ)、运达股份(300772.SZ)等。
风险提示：全球风电新增装机量不及预期;整机厂市场竞争加剧进一步挤压产业链盈利空间;产业链降本速度低于预期;产业链海外拓展不及预期;样本统计数据与板块整体表现可能存在偏差。
